風險提示：

　　1、若中國經濟增速放緩擔憂引發系統性風險，則鋁價跌幅超預期，多單注意減倉離場。

　　2、若國內鋁企復產幅度強于預期，則鋁價回調幅度擴大，則多單注意止損離場。

 　　今年7月期鋁延續6月跌勢，承壓續跌，但其表現僅弱于期錫而強于其他基本金屬，因其金融屬性較低，受宏觀利空因素影響有限，同時國內鋁庫存持續下滑，限制鋁價下跌空間。展望8月份，由于氧化鋁減產明顯，且出口增加進口減少，令氧化鋁價格持堅，從而推升電解鋁生產成本。同時電解鋁庫存持續減少，仍將給鋁價帶來上漲動力，不過同時也需警惕鋁價走高之后所引發的復產預期。

　　一、鋁市供需分析

　　關于宏觀基本面的詳細情況，可參觀滬銅月報，在此不再贅述，以下就鋁市本身供需展開分析。

　　1、1-5月全球鋁市供應缺口明顯縮窄

 　　世界金屬統計局（WBMS）最新報告顯示，2018年1-5月全球鋁市供應短缺29.5萬噸，而1-4月供應短缺9.1萬噸，顯示供需缺口有所擴大，其中1-5月全球原鋁需求2487萬噸，同比減少64.9萬噸；產量為2457.5萬噸。5月單月全球原鋁產量為490.8萬噸，消費量為503.78萬噸，供應短缺12.98萬噸。

　　2、供需體現-國內鋁庫存持續減少

 　　倫鋁庫存方面，截至7月30日，LME鋁庫存報1198250噸，環比劇增84125噸，不過仍處于年內均值1213600噸之下，接近于2008年9月15日的較低水平（1186075噸），且較2014年1月16日創下的記錄高點5492325噸削減近429.4萬噸或78.2%。上海保稅區CIF鋁錠升水報價升至125-105美元/噸，其歷史升水低點為95-110美元/噸。國內方面，截止7月27日，上期所滬鋁庫存報905177噸，環比減少31017噸，為連續第三個月減少，累計減少86394噸，顯示國內鋁庫存壓力持續下滑，年內庫存高點為993207噸。同時，截止7月30日，國內社會電解鋁庫存為162.1萬噸，較6月末減少5.8萬噸，為連續第四個月減少，其記錄高點為年內3月15日創下的222.3萬噸。

　　二、鋁市供應

　　1、鋁土礦供應仍相對充足

 　　中國鋁土礦雖然分布集中，大中型礦床較多，但不易開采，不像國外那些適合露天開采的紅土型鋁土礦，因此我國鋁土礦對外依存度約60%。今年3月中國鋁土礦進口量為727.1萬噸，同比增44.36%，環比亦增加117.58萬噸或19.3%，其中進口自澳大利亞的鋁土礦為269.7萬噸，環比增加77.64萬噸，同比增加43.69%；其次是進口自幾內亞的鋁土礦為363.2萬噸，同比增加95.85%，環比增加20.9萬噸。不過今年1-3月進口幾內亞的鋁土礦總計為1057.8萬噸，同比增加118.85%，維持我國鋁土礦進口第一大國的地位。據美國地質調查局的評估，幾內亞的鋁礬土儲量高達410億噸，占全球儲量的2/3，且具有儲量大，品質高，露天礦易開采等特點。根據AM網數據顯示，中國4月進口鋁土礦消費量為600萬噸左右，環比增加8.7%，受3月底開始國內氧化鋁廠恢復生產提振。4月底，進口鋁土礦庫存量為3400萬噸，環比增加3.9%，去庫存化需約170天。廢鋁進口方面，中國海關數據顯示，中國6月廢鋁進口量為11萬噸，同比減少41.1%，1-6月廢鋁累計進口為84萬噸，同比減少21.7%，創下2015年來同期的新低水平。

　　2、氧化鋁-6月全球氧化鋁產量進一步減少

 　　2018年6月全球氧化鋁產量為1028.4萬噸，環比減少23.9萬噸或2.27%，同比亦減少61.1萬噸或5.6%，其中6月中國氧化鋁產量為595萬噸（占全球比為57.86%），環比減少12萬噸，同比減少36.5萬噸，顯示除中國以外的地區的氧化鋁產量亦出現一定幅度的減少。同時，今年1-6月全球氧化鋁產量為6134.1萬噸，同比減少338.4萬噸，其中中國氧化鋁產量為3496.5萬噸，同比減少225.4萬噸，顯示中國成為氧化鋁產量減少的主要地區。截止7月30日，河南地區一級氧化鋁均價報3005元/噸，環比上漲230元/噸或8.29%，同期上海金屬網A00鋁卻僅錄得2%的漲幅。

　　3、原鋁-6月全球電解鋁產量環比減少

 　　根據IAI數據顯示，2018年6月全球電解鋁產量為532.1萬噸，環比減少12.1萬噸或2.22%，同比亦減少16萬噸或2.92%，其中中國6月電解鋁產量為303萬噸，環比減少6萬噸，同比減少20.1萬噸。1-6月全球原鋁累計產量為3175.6萬噸，同比減少33.4萬噸，其中中國原鋁累計產量為1791.2萬噸，同比減少61.1萬噸，顯示除中國外的其他地區電解鋁產量不減反增。市場預計下半年電解鋁復產接近68萬噸，其復產規模略低于上半年。新增產能方面，年內在建且具備投產新產能為394.5萬噸，預計年內還將投產486.3萬噸，因此年內總計新增產能將達543萬噸，基本符合此前預期的中國電解鋁計劃新增產能約520萬噸。年內電解鋁可置換指標總數約522萬噸，指標已置換約478萬噸，剩余約43萬噸。不過最終能否實現預期新增產能和復產產能，還將取決于企業資金流，地方政策，電廠成本等因素，存在一定的不確定性，若投產不及預期，則有望對鋁價構成一定支撐。

　　三、鋁市需求

　　1、需求—我國鋁材出口再創多年高點

 　　鋁合金方面，我國多年來一直是鋁合金的凈出口國，但出口基數較低，對鋁價影響有限。鋁材方面，6月鋁半成品出口量為46萬噸，單月出口量創下2014年12月來新高，1-6月累計出口245萬噸，同比增加32萬噸，創下歷年同期最高水平。數據顯示，3月-7月美國政府陸續推出的加征鋁產品進口10%關稅以及針對中國鋁箔企業的反傾銷政策影響有限。但同時，1-6月我國鋁材產量為2349.6萬噸，低于去年同期的3025.03萬噸，同比減少22.3%，其中6月單月鋁材產量為446.9萬噸，環比增加12.5萬噸或2.87%，同比減少24.05%，今年3-6月鋁材月均產量為448.9萬噸。

　　2、房屋新開工面積及汽車產銷同比持續增長

 　　對發達國家而言，鋁的最大消費行業為交通運輸，而中國鋁材的終端消費中，建筑和房地產占比最大，交通用鋁約為18%。此外，對中國而言，未來鋁需求的增長點主要以軌交、航空航天以及特種結構件等涉及高端裝備制造和順應環保降耗要求下的輕量化應用，行業將逐步從注重量向注重質的方向發展。房地產方面，2018年6月我國國房景氣指數報101.68點，環比提高0.09點，連續28個月多來企穩于100的榮枯分界線之上，且接近于2011年6月的較高水平（101.75），其記錄低點為2015年7月創下的92.43。房企投資方面，1-6月全國房地產開發投資55531億元，同比名義增長9.7%，增速比1-5月回落0.5%。1-6月房屋新開工面積95817萬平方米，同比增長11.8%，增速提高1%。同時，1-6月全國商品房銷售面積77143萬平方米，同比增長3.3%，增速比1-5月提高0.4%，遠低于去年同期14.3%的雙位數增長。數據顯示隨著多地限購限貸等調控政策的升級，充分貫徹中央的“房子是用來住的，而不是炒的”政策，商品房銷售增速有所放緩。同時，國內庫存水平較低，因庫存數據顯示，商品房以及商品住宅的待售面積繼續減少，6月末商品房待售面積55083萬平方米，創下2014年9月來的新低水平，環比減少927萬平方米，（同比減少22.1%，連跌21個月），其中住宅的待售面積僅為2.7414億平方米（同比減少23.1%，連跌21個月），創下2012年11月來新低。

 　　汽車產銷方面，中汽協數據顯示，2018年6月國內汽車產銷分別完成228.96萬輛和227.37萬輛，環比減少2.33%、0.61%；同比增加5.77%、4.79%，1-6月汽車累計產銷分別為1405.77萬輛、1406.65萬輛，同比增長4.15%和5.57%，與上年同期相比，產量增速回落0.49%。中汽協預計，2018年全年我國汽車銷量有望完成年初預定的3%。1-6月乘用車產銷量為1185.7萬輛和1177.53萬輛，同比增長3.23%、4.64%，增速低于汽車總體4.15%、5.57%，因受購置稅優惠政策到期的影響，1.6L及以下乘用車市場占有率低于上年。此外，6月新能源汽車產銷分別完成8.6萬輛和8.4萬輛，同比增長31.7%、42.9%，但銷量環比下滑17.5%，因6月12月新能源汽車正式實施新補貼政策。1-6月新能源汽車累計產銷分別完成41.3萬輛和41.2萬輛，同比分別增長94.9%和111.5%。

　　四、成本方面

 　　粗略估計，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13000度電，以及0.5噸陽極炭塊、0.02噸氟化鋁等。合計生產一噸電解鋁的較低成本已高達13900元/噸。氧化鋁價格方面，截止7月30日，河南一級氧化鋁均價報3005元/噸，環比上漲230元/噸或8.28%，同期A00鋁長江有色均價僅漲2%。由于國內環保政策趨嚴，導致北方地區鋁土礦價格上漲，同時推高進口鋁土礦的價格，下半年氧化鋁的表現仍將較電解鋁抗跌但不滯漲。因氧化鋁的占成本比遠高于預焙陽極，由此可知，7月國內電解鋁成本曲線有所上移。預焙陽極價格方面，今年上半年預焙陽極價格一路走低，截止7月30日，華東地區的預焙陽極報價3135元/噸，環比下滑100元/噸或3.09%。其下跌的主因在于2017年炭素企業對環保設備的升級改造之后，2018年的環保對其影響明顯弱于2017年，同時采暖季結束之后，陽極限產企業紛紛復產。展望下半年，據SMM統計，2018年國內計劃新增預焙陽極產能408萬噸，而同期電解鋁新增產能預計約520萬噸左右，這將令預焙陽極的價格面臨下行風險。但最為電解鋁成本占比最大的電力方面，國家于年內3月22日發文整治自備電廠，關鍵點在于一是政府調節基金（0.07元/千瓦時）及附加至少需要4.6分/千瓦時，再算上各省電網定價的政策性交叉補貼，電解鋁自備電的成本預計將大幅增加。二是自備電廠被要求承擔電網安全調峰責任、清理違規自備電廠和停止燃煤自備電廠審批，將影響部分現有電解鋁廠，并且對待投產產能以及未來新建產能也將有重大制約。

　　五、8月鋁價展望及操作建議

　　1、鋁價展望

 　　2018年7月全球經濟增長需要關注的風險點仍在于中美貿易爭端，以及全球多個央行的貨幣政策會議尤其是美聯儲8月議息會議所傳達出的年內加息信號，因美聯儲9月加息概率較高。短期經濟增長方面，全球7月制造業PMI增速出現分化，尤其是中國7月制造業PMI增速進一步下滑，不利于鋁價走高，不過期鋁本身金融屬性偏弱，因此宏觀方面的不確定性對鋁價的沖擊不及其他基本金屬。

 　　而就期鋁本身基本面而言，上游鋁土礦供應相對充足，但廢鋁進口減少，令上游原材料供應趨緊；氧化鋁和電解鋁產量高企，8月需關注國內鋁企部分氧化鋁和電解鋁產能的復產情況；下游需求表現持穩，令國內鋁庫存自高位持續回落，目前初步建立鋁市庫存拐點到來的判斷，成為鋁價上行的重要動力。不過8月還需關注美國對其他國家鋁產品的關稅征收進展。展望8月鋁價，氧化鋁減產，以及氧化鋁進口減少出口增加，成為今年鋁市的一大亮點，以及國內鋁庫存繼續減少，給以鋁價上行動力，鋁價仍有望逆勢走高，建議逢低買入為主，滬鋁主力合約關注14000-15100元/噸。

　　2、操作策略建議

　　1）、中期操作策略（1-3個月）

　　對象：滬鋁1810合約操作策略：逢低戰略多

　　參考入場點位區間：14300-14500元/噸區間，均價控制為14400元附近。

 　　止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，止損點位可參考為日收盤價跌破14000元/噸。

　　后市預期目標：第一目標參考15000元/噸，第二目標15200元/噸

　　預期風險報酬比：1：2之上

 　　2）、套利策略：跨期套利，滬鋁本身波動較小，月間的價差更小，因此筆者認為滬鋁不存在較好的跨期套利機會。而在跨市套利方面，7月鋁市比值振蕩回升，顯示滬鋁較倫鋁表現偏強，因人民幣持續貶值且國內鋁市庫存下滑。隨著美元指數振蕩反彈，滬鋁后期表現或稍強于倫鋁，且兩市比值亦存在修復可能，建議可買滬鋁（1810合約）賣倫鋁。

 　　3）、企業套保策略：鋁價跌至14000元/噸之下，則消費企業可繼續為未來的消費進行買入套保，入場比例為20%，在日常經營中以隨買隨用為主。而滬鋁若反彈至15000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

　　4、風險防范：

　　若中國經濟增速放緩擔憂引發系統性風險，則鋁價跌幅超預期，多單注意減倉離場。

　　若國內鋁企復產幅度強于預期，則鋁價回調幅度擴大，則多單注意止損離場。